8月13日,京东(NASDAQ:JD)在盘前发表的2017年Q2财务报告显示,财务季度的收入为932亿元,比去年增加了43.6%的GMV达到了2348亿元,比去年增加了46%的持续业务经营损失纯损失分别为4亿和2.87亿,2016年同期,持续业务经营损失,纯损失分别为1.577亿和1.28亿。
总而言之,规模保持了40%以上的比去年增长率,但损失全面扩大。财报公布后,京东盘前跌幅一度接近8%,开盘后最大跌幅为6.54%。投资者的第一反应是,这样的规模越损失,什么时候能赚钱?
值得注意的是,京东继续以非美通用会计准则表示人。2017年Q2,京东持续经营业务Non-GAAP净利润为9.765亿。
GMV应当降权
京东的策略一直是:自营业务赚口碑、第三方业务赚钱、GMV赚估值。
到目前为止,GMV对京东评价的意义必须下降或者下降。原因有三:
一是结构巨变,影响纵向可比性。
京东GMV由自营和第三方开发者_Go百科两部分组成。后者提供的购物体验与自营相比有很大的落差,可以说是消耗了口碑。2016年4月,京东必须清洗2万多名第三方卖方(其中服装类占70%),约占总数的六分之一。
2016年Q4,京东自营和第三方交易总额分别达到1150亿和950亿,第三方交易额达到45.3%。2017年Q2回落到41.8%,但2017年Q4有可能再创新高。
二是电子商务行业没有统一标准。
但由于每个家庭的尺度不同,横向比较没什么意义。正如马拉松没有世界纪录只有所谓的最好成绩,因为每个赛事的地形起伏、气候条件无法统一,直接比柏林马拉松与首尔马拉松的成绩不太严谨。
三是履约率波动,GMV犹如橡皮筋,难以充当标尺。
在同一个电气商务平台的各个时期进行GMV纵向比较的情况下,需要注意履约率。GMV是消费者提交订单的总金额,无论最终付款成交还是退货。以2017年Q2为例,自营业务GMV达到1366亿,财报上的自营业务收入达到854亿,差距达到512亿,合同率达到62.5%。而2015年Q2,自营业务履约率为65.9%;2014年Q2更是高达68.9%。
自营业务尚且如此,第三方卖家的真实履约情况更加难以捉摸。
2017年,京东首次公布618项活动数据:18日销售1199亿,平均每日销售66.6亿。2017年Q2还剩73天,日均GMV15.7亿。
以上推算成立的前提是京东方公布的2017年618销售额与Q2财报同等标准。
总之,电商平台公布的GMV有一定参考价值,但其在估值时享有的权重应当降低。
收益能力分析
由于长期损失,对京东评价的主要依据是GMV,内在逻辑是扩大规模后再获利。现在京东已经是成熟的公司,过去12个月GMV达到7874亿人,评价必须兼顾规模和利润。
接下来,评估京东的收益能力。
1)毛利率上升空间有限
京东以自营电器商开始,赚取差额,模式重,毛利率低。引入第三方卖家,收取平台使用费、扣点和放贷赚利息,毛利润率可达70%左右。以此推算,第三方业务的贡献约占京东毛利润的40%。
2015年Q1至2017年Q2,京东毛利率在12.2%至15.1%范围内波动,暂时看不到向上突破的迹象。主要原因是第三方卖家销售额占比没有多少提高空间。
2)履约费用要找人分担
2017年Q2,京东履约费用为63.8亿元,相当于自营销售额的7.5%。有些原因是第三方卖方收费使用京东配送服务,分担了履约成本。
使更多的第三者业者使用京东配送服务,对于改善业绩很重要。这是京东决心封杀天天、百世快递的根本原因。
3)市场、研发、行政费用难以进一步压缩
京东市场、研发、行政控制得很好。2015年Q1以来,三项费用合计占营收的比例在7.1%到8.2%之间,进一步压缩的空间比较有限。
有一个值得注意的变数,那就是京东以15%股权换取微信一级入口的导流效果让刘强东感到满意,否则与腾讯合作到期后双方未必会续约,京东市场推广成本或多或少会有所上升。
总之,京东是一家执行力很强的公司,毛利润率、履约成本、费用控制等方方面面基本已做到极致,规模也不算小,仍旧难以真正盈利要从顶层设计找原因。说白了就是要开放,别总想十节甘蔗都自己啃。
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